Korekta powyborczej euforii

Fala powyborczego optymizmu w USA szybko straciła na sile, a główne amerykańskie indeksy giełdowe zanotowały w minionym tygodniu spadki. Nadzieje rynkowe zostały ostudzone ryzykiem wprowadzenia taryf handlowych, mogących mieć negatywny wpływ na globalny wzrost gospodarczy, a także podwyższonym poziomem rentowności obligacji amerykańskich, dyskontujących ekspansywną politykę fiskalną administracji Trumpa. Oczekiwania wysokiego deficytu budżetowego skłoniły przewodniczącego Fed, Jerome'a Powella, do jastrzębiego przekazu, co zmniejszyło oczekiwania na obniżki stóp procentowych i nie pomogło sentymentowi giełdowemu. Na europejskich parkietach odczuwalna była presja spadkowa z USA, jednak jej skala była mniejsza, co pozwoliło uniknąć głębszych korekt w obliczu stabilizujących danych makroekonomicznych z regionu.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Wskaźnik CPI w USA wzrósł o 0,2% w ujęciu miesięcznym (m/m), zgodnie z oczekiwaniami rynku, utrzymując tempo wzrostu z trzech poprzednich miesięcy. Roczna inflacja przyspieszyła do 2,6% z 2,4% we wrześniu, co oznacza pierwszy wzrost od siedmiu miesięcy. Głównym motorem wzrostu były wyższe koszty zamieszkania (+0,4%) oraz mniejszy spadek cen energii (-4,9% r/r).
• Inflacja bazowa w USA, wykluczająca ceny żywności i energii, wyniosła w październiku 3,3% r/r, nie zmieniając się w stosunku do września i spełniając oczekiwania rynku. Na poziomie miesięcznym wskaźnik ten wzrósł o 0,3%, z czego największy wkład miały usługi, szczególnie koszty zamieszkania (+0,4%) oraz transportu (+0,4%).
• Ceny producentów w USA wzrosły o 0,2% m/m w październiku 2024 r., przyspieszając z 0,1% we wrześniu. Roczna inflacja PPI osiągnęła poziom 2,4%, przewyższając oczekiwania rynku (2,3%). W ujęciu miesięcznym, koszty usług wzrosły o 0,3%, podczas gdy ceny dóbr wzrosły o 0,1%, głównie dzięki znacznemu wzrostowi cen złomu stalowego (+8,4%).
• Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła o 0,4% m/m w październiku, przewyższając prognozy (+0,3%), wspierana przez wzrosty w sektorze elektroniki (+2,3%) i sprzedaży samochodów (+1,9%). Jednak sprzedaż wyłączająca usługi gastronomiczne, samochody, materiały budowlane i paliwa spadła o 0,1%. Produkcja przemysłowa spadła o 0,3% r/r, kontynuując trend z września (-0,7%), z największym spadkiem w sektorze wydobywczym (-1,5%), podczas gdy produkcja energii wzrosła o 1,5%.

Europa

• Wskaźnik ZEW nastrojów ekonomicznych dla Niemiec spadł w listopadzie 2024 roku do 7,4 pkt z 13,1 pkt w październiku, wyraźnie poniżej prognoz na poziomie 13 pkt. Na wynik negatywnie wpłynęły zwycięstwo Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich w USA oraz rozpad koalicji rządowej w Niemczech. Ocena bieżącej sytuacji gospodarczej pogorszyła się do -91,4 punktu z -86,9. Podobne pogorszenie nastrojów odnotowano w strefie euro, gdzie wskaźnik ZEW spadł do 12,5 pkt z 20,5 pkt.
• Produkt Krajowy Brutto strefy euro wzrósł w III kwartale 2024 roku o 0,4% kwartał do kwartału, co jest najsilniejszym wzrostem od dwóch lat. Niemiecka gospodarka uniknęła recesji, notując wzrost o 0,2% po spadku o 0,3% w II kwartale. Roczna dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,9%, co stanowi najlepszy wynik od i kwartału 2023 roku.
• Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła we wrześniu o 2,8% rok do roku, co oznacza pogłębienie spadku w porównaniu do 3% w sierpniu. Na wynik wpłynęła głównie słabość sektorów związanych z energią i przemysłem ciężkim, co odzwierciedla utrzymujące się trudności gospodarcze w regionie.

Polska

• Produkt Krajowy Brutto Polski spadł o 0,2% kwartał do kwartału w III kwartale 2024 roku, co oznacza pierwszą kwartalną recesję od II kwartału 2023 roku. W ujęciu rocznym gospodarka wzrosła o 2,7%, co stanowi spowolnienie w porównaniu z 3,2% w II kwartale. Jest to piąty z rzędu kwartał wzrostu, jednak dynamika pozostaje ograniczona.
• Ostateczne dane opublikowane przez GUS potwierdziły, że roczna inflacja w Polsce przyspieszyła do 5% w październiku, z 4,9% we wrześniu, osiągając najwyższy poziom od grudnia 2023 roku. Wzrost cen napędzały głównie kategorie takie jak mieszkania i media (9,7%), edukacja (9,2%) oraz restauracje i hotele (7,2%). W ujęciu miesięcznym wskaźnik CPI wzrósł o 0,3%, utrzymując tempo z wcześniejszego odczytu.

Wykres tygodnia

Wskaźnik rocznej inflacji w Polsce, strefie euro i USA w ciągu ostatnich 5 lat (%). Istnieją obawy, że podejście D. Trumpa do polityki handlowej (np. protekcjonizm) oraz międzynarodowej (np. dążenie do zawarcia pokoju kosztem Ukrainy) może przyczynić się do wzrostu presji inflacyjnej w nadchodzących latach.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych Bloomberg.

Rynki akcji

• Główne indeksy giełdowe w USA spadły w minionym tygodniu z rekordowych maksimów. Hossa powyborcza na Wall Street straciła impet przez słabnący optymizm wokół potencjalnych skutków kontrowersyjnych decyzji politycznych prezydenta Trumpa. Dodatkowo bykom przeszkadzały dane wskazujące na uporczywość inflacji, wskutek czego może dojść do spowolnienia tempa obniżek stóp procentowych. S&P 500, Nasdaq 100 i Dow Jones spadły o odpowiednio 2,1%, 3,4% i 1,2% w ciągu tygodnia.
• Główne indeksy europejskie także zakończyły tydzień z ujemnymi stopami zwrotu, choć spadki spółek europejskich były nieco mniejsze niż tych za oceanem. Czwartkowe odbicie europejskiego sektora technologicznego pomogło indeksom odrobić część tygodniowych strat. ASML i Siemens AG w czwartek zyskały odpowiednio 7% i 4,9% (w ujęciu tygodniowym 2,2% i 2,4%). Ogólnoeuropejski indeks STOXX Europe 600 zakończył dzień spadkiem o 0,7%, a niemiecki DAX zakończył tydzień bez zmian.
• Tydzień na GPW zakończył się mocnymi spadkami. Oprócz tego, że rodzimy rynek spadał zgodnie z ruchem na rynkach bazowych, to jednak dominującym czynnikiem spadkowym były kwartalne wyniki spółek. W ślad za nimi spadki tygodniowe odnotowaliśmy m.in. na walorach Allegro (-15,9% w tydzień) oraz KGHM (-11,2%).

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 15.11.2024 r.

Rynki obligacji

• Rentowność amerykańskich obligacji rządowych wzrosła o kilkanaście punktów bazowych w ciągu tygodnia i na zakończenie piątkowej sesji wyniosła około 4,44%. Dane CPI wskazujące na uporczywość inflacji wywołały obawy o potencjalne spowolnienie tempa dalszych obniżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną i chęć utrzymywania wyższych stop procentowych przez dłuższy czas.
• Na rynku europejskich obligacji skarbowych zanotowaliśmy nieznaczne spadki długoterminowych rentowności. Rentowność niemieckiego bunda zakończyła tydzień na poziomie 2,35%.
• Rentowności obligacji na polskiej krzywej podniosły się lekko w porównaniu do poprzedniego tygodnia. Rentowność polskiej dziesięciolatki wynosi 5,71% (+3 punkty bazowe w porównaniu do poprzedniego tygodnia). Stawki kontraktów FRA („Forward Rate Agreement”) spadły lekko w minionym tygodniu i wyceniają spadek stopy referencyjnej o 150 punktów bazowych w ciągu roku.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 15.11.2024 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• W nadchodzącym tygodniu w kalendarzu gospodarczym w USA pojawią się m.in. odczyty PMI, które zgodnie z konsensusem mają pozostać w obszarze wskazującym na recesję (poniżej 50).
• Pojawią się także dane dotyczące nowych budów domów i pozwoleń na budowę, które wskażą, jak wygląda sytuacja w amerykańskim sektorze nieruchomości.

Europa

• W kolejnym tygodniu najważniejsze dane z Europy to wskaźniki PMI i PPI w Niemczech. Konsensus zakłada, że październikowe dane wskażą na odbicie cen producentów w październiku. Przewiduje się także, że przemysłowe PMI pozostanie w okolicy 43, co wskazuje na recesję w branży.
• Niewiele mocniejsze oczekiwania dotyczą odczytów PMI z całej strefy euro - zgodnie z przewidywaniami odczyty także nie przekroczą granicy 50.

Polska

• W Polsce kluczową będzie publikacja danych o bazowej inflacji CPI za październik.
• W przypadku danych o produkcji budowlanej oraz wskaźnik zaufania konsumentów konsensus zakłada poprawę w porównaniu do odczytów z poprzednich miesięcy.

Zespół PKO TFI,
18.11.2024, godz. 12:20